当地时间4月13日，据切尔西俱乐部最新财报显示，俱乐部日常运营赤字达到2.58亿英镑，由于运营亏损过于庞大，俱乐部仍需持续“卖人”。以下是TA的分析在2025年夏季转会窗中，据报道俱乐部通过球员出售获得约3亿英镑收入，但《2024-25财年财务报表》的披露确认，在7月1日至9月1日转会窗关闭期间，只有约十分之一的金额真正转化为“底线利润”。这源于切尔西高频率球员交易策略的结果：许多以高价引进的球员在离开斯坦福桥时仍背负着可观的账面价值。然而，切尔西的商业模式依赖于通过这种球员交易来创造利润，因为其基础运营亏损极为严重。最新账目显示，俱乐部日常运营赤字又增加了4500万英镑，达到2.58亿英镑——换句话说，切尔西每一分钟亏损491英镑，全年无休。如果不是因为排除了超过5000万英镑的“法律与监管成本”，这一数字还会更高。切尔西去年夏天因违反财务规则被欧足联罚款2650万英镑，并针对过去未申报的球员支付、未注册经纪人费用及其他第三方交易计提了2400万英镑的额外拨备。该事件由俱乐部在2022年5月BlueCo收购后主动上报，最终导致英超联赛上月对其罚款1075万英镑。与此相关的英足总调查仍在进行中。自四年前收购俱乐部以来，BlueCo的模式一直以转会市场活跃操作为核心，2024-25赛季又在新球员身上投入3.055亿英镑。球员出售收入1.259亿英镑，使净支出达到1.796亿英镑，在上赛季英超中排名第三高，仅次于两家曼彻斯特俱乐部。这些转会收入使BlueCo所有权下三个完整赛季的球员出售总额突破5亿英镑，并在上赛季带来5790万英镑利润。在这三年中，球员交易累计创造了2.732亿英镑利润，在英超同样排名第三；但切尔西在阿布拉莫维奇时代最后三个赛季的球员交易利润比这还要多出2100万英镑。更令人担忧的是2025-26赛季球员出售利润偏低的情况。尽管切尔西本赛季将因世俱杯夺冠以及重返欧冠而获得显著收入提升，但由于运营亏损过于庞大，俱乐部仍需持续“卖人”。外界高度关注的是，在一个创下历史第二高单窗球员出售收入的夏天之后，他们的利润却依然有限。财报并未明确给出总销售额，但如果本赛季3180万英镑的利润维持不变，这将是切尔西12个赛季以来第二低的球员出售利润。2025-26赛季记录的3180万英镑球员利润，甚至低于BlueCo旗下姊妹俱乐部斯特拉斯堡在同一夏窗的球员出售利润。母公司22 Holdco Limited（BlueCo集团最高层英国注册公司）的账目显示，其赛后调整后的球员利润为6680万英镑；由此推算，斯特拉斯堡的球员利润为3440万英镑。在BlueCo所有权下，切尔西通过在集团内部资产转移，成功规避了英超盈利与可持续性规则（PSR）的部分压力。所谓集团内部出售在2024-25赛季明显减少，导致创纪录亏损，但并未完全消失。账目披露，切尔西女足主场金斯梅多球场被出售给切尔西女足有限公司（CFCW），该公司在2024年6月通过“内部出售”方式在BlueCo体系内完成19870万英镑的资产转移。金斯梅多的出售在上赛季带来了340万英镑利润，但其他固定资产出售亏损使得切尔西在2024-25赛季固定资产处置整体录得300万英镑小额亏损。切尔西女足自2017年以来一直在金斯梅多球场比赛。在2024年出售后，原本预计切尔西足球控股公司（男足主体）不再记录女足收入，但账目显示并非如此。切尔西确认从CFCW获得2260万英镑收入，同时支出1130万英镑成本。熟悉俱乐部运作的人士向The Athletic透露，其中约一半收入来自金斯梅多球场出售，其余来自内部协议安排。换句话说，在切尔西总收入4.909亿英镑中，大约1100万英镑来自CFCW（但金斯梅多出售收入并未计入营业收入）。切尔西2.624亿英镑的税前亏损已广为人知，但完整财报提供了更多细节。2.58亿英镑的运营亏损是俱乐部连续第四个赛季超过2亿英镑的日常亏损，其中2024-25赛季达到新高。这也是英格兰足球历史上最高的运营亏损。该亏损包括1210万英镑球员资产减值损失，但这一数字低于此前外界对“一次性成本导致巨亏”的猜测。即使不计入5020万英镑法律与监管成本，切尔西的税前亏损仍将是英格兰足球史上最高。比赛日与转播收入均有所增长，其中后者增加4000万英镑。电视收入增长来自三方面：世俱杯早期阶段约2000万英镑（另有6500万英镑奖金计入2025-26赛季）、欧协联征程收入1830万英镑（相比之前无欧战）、以及英超排名提升带来的450万英镑额外分成。这些提升受到欢迎，但商业收入明显下滑，减少2400万英镑至2.009亿英镑。切尔西将其归因于“赞助收入减少”，并在上赛季大部分时间缺乏球衣胸前赞助商，直到赛季末与DAMAC签约才短暂补上。在“英超Big6”中，切尔西商业收入与其他球队差距巨大：排名最低，而第二低的阿森纳为2.622亿英镑，比切尔西高出31%。切尔西的工资占收入比例上升至73%。工资总额达到3.593亿英镑，若剔除2022-23赛季的解约费用，这可能是俱乐部历史最高水平。这也推翻了“切尔西正在实行低底薪高激励结构”的说法。此外，行政人员数量增加156人，达到929人，为英超最高。BlueCo在西伦敦投入巨大，运营规模扩张明显，随之而来的是成本上升：运营支出首次超过1.5亿英镑，但在“Big6”中仍最低。但球员摊销成本并不低，这是巨额转会支出的直接结果，达到2.122亿英镑，创英格兰纪录。如果按英超与欧足联限制五年摊销周期计算，这一数字还会更高。仅此一项就消耗了超过40%的收入。在7月1日之后的两个月内，又有2.633亿英镑用于引援，使BlueCo总转会支出达到18.67亿英镑。若非BlueCo持续为俱乐部提供无息资金支持，切尔西的亏损将更为严重。上赛季，俱乐部再获股东注资3.3亿英镑，使三年总注资超过11亿英镑。从整体来看，包括股权注资与集团层面借贷，BlueCo项目在前三年累计融资超过40亿英镑。这笔资金并非没有成本。22 Holdco账目显示集团债务再增加2.25亿英镑，即使实际新增贷款仅1.57亿英镑，其差额主要来自“支付实物利息”（PIK），即约11%高利率累积并计入本金。The Athletic此前估算，该PIK利息在10年周期内可能超过8.5亿英镑，而随着借款增加，这一数字还将继续上升。即便不计PIK利息，22 Holdco上赛季仍支付5800万英镑现金用于偿债。三年内，集团在现金利息与融资费用上累计支出1.777亿英镑。大量借款被用于打造切尔西阵容，截至2025年6月，该阵容组建成本达到15.1亿英镑，几乎比全球第二昂贵阵容（曼城）高出2亿英镑。在周日0-3不敌曼城之后，球队目前排名英超第六，距离欧冠资格区4分，而欧冠资格被认为对俱乐部财政至关重要。The Athletic估算本赛季欧冠可带来约8000万英镑收入，但如果再次无缘欧冠，这一数字将大幅下降，这对仍需遵守欧足联财务协议（直到2028-29赛季）的切尔西来说将极为不利。